工行等六银行2个月准备金率提高0.5%

继今年1月份央行对信贷投放过快的个别银行实施惩罚性的差别化存款准备金率之后，昨日，央行再度上调工行、中行、建行、农行、招行、民生银行的存款准备金率0.5个百分点，期限为2个月，缴款日定在本周内。据初步估算，预计此次上调存款准备金率或冻结资金1680亿元左右。

而央行的这一决定迅速在银行间市场产生了共振效应。昨日，全国银行间债券市场交易结算总量大幅增长，达7300亿元，其中，质押式回购较上日增长四成。回购利率全线上涨，2天品种利率上涨11个基点。不过，业内人士认为，目前资金面仍然较为充裕，冻结千亿左右的资金不会对市场的流动性产生太大影响。

业内人士分析认为，自3月份以来，信贷投放一直保持了较为平稳的态势。央行突然惩罚性上调个别银行的存款准备金率，原因不外乎个别银行在“信贷投放”的问题上“犯了错误”。

一位消息人士分析认为，这些银行主要是违反了年初既定的季度“3:3:2:2”和月度“4:4:2”的信贷投放节奏，可能导致了9月份的信贷投放规模超常。

据透露，9月份，招行和民生银行单月新增信贷巨大，两家银行合计新增约超过600亿元，远高于其他股份制银行水平。

根据年初信贷投放节奏，第三季度银行可贷资金为1.5万亿元，7、8两月投放1.08万亿，9月份尚余额度4200亿元。兴业银行资深经济学家鲁政委预计，在信贷均衡投放的大背景下，9 月份信贷应在5000亿—6000亿之间，中值5400亿。而此次央行差别性地上调个别银行的存款准备金率，使得市场猜测9月份的实际新增信贷或超出预期。

不过，此次惩罚性的动作并不能否定商业银行今年以来为控制好贷款节奏所曾做出的努力。其中，农行就曾为了控制信贷投放节奏，从8月24日至31日，自行暂缓发放房地产法人贷款一周，以控制信贷规模。其它银行也曾采取过类似的措施。

-------------------------------

央行再祭差别准备金率：货币政策偏紧征兆？

时隔三个季度后，为遏制信贷过快增长，央行再度祭出差别存款准备金率。

10月11日，一位国有大行资金部人士向本报记者透露，当日，该行确实接到央行口头通知，要求四大国有商业银行以及招商、民生银行两家股份制银行将存款准备金率提高50个基点，时效为2个月，相关银行预计本周内交款。

9月份新增贷款投放过快是央行出手的重要原因之一。有业内人士指出，9月份新增贷款可能达6000亿左右。

一位大型商业银行交易员向本报记者透露，9月份新增贷款可能高达6500亿-7000亿左右；不过，也有商业银行资金部人士表示这一数字大致为5500亿-6000亿之间；尽管数据尚未最终确认，9月份信贷投放超预期基本得到确认，央行突然祭出差别准备金率，剑指7.5万亿的全年信贷投放底线。

不过，与2010年1月央行推出差别准备金率措施相比，境况已大为不同。

兴业银行资深经济学家鲁政委认为，央行此举既有信贷增速过快的担忧，也有外汇占款增速凶猛的担忧，但更意味着央行对经济过度下滑的担忧已经消退，货币政策偏紧态势明显。

其实，9月29日召开的央行第三季度货币政策委员会例会已有政策调整迹象。与此前 “保增长、调结构、防通胀”的说法不同，此次例会已将“防通胀”提到首位，并指出任务艰巨。

保7.5万亿红线？

市场对央行此次政策突袭颇感意外。

11日某国有大行金融市场部人士对记者表示，此番政策时效仅为2个月，且回收流动性大约在2000亿元左右，“央行回收流动性的态度不是很明确，也不是很坚决。”

与1月份为期三个月的惩罚性差别化存款准备金率政策相比，央行此举仍被看作对9月份贷款过快投放的“惩罚”，不过，1月份15天新增贷款就高达1.1万亿，9月份数据与此相比逊色多了。

按照年初既定的7.5万亿年度信贷投放总目标和“3:3:2:2”的投放节奏，3季度信贷投放额度约1.5万亿，扣除7-8月份5328亿和5452亿已投放贷款，9月份新增贷款合理的信贷额度在4200亿元左右。

进入3季度，实体经济回升带来信贷需求旺盛增长，在房地产成交量迅速回升带动下个人住房贷款需求走强，已让4200多亿的额度捉襟见肘。

此前多数机构预计9月份新增信贷大约在5000亿左右，中信证券首席宏观经济学家诸建芳预计9月份新增贷款增长18.3%，约为5000亿元，与8月基本持平，兴业银行则预计为5400亿元左右。

一位大行债券交易员表示，“9月份新增贷款可能高达6500亿-7000亿。”不过，这一说法并未得到完全认可，另一位大行人士透露，9月上旬信贷投放确实很快，但月末多家商业银行都进行过适度压缩，当月新增贷款应在5500亿-6000亿之间，9月信贷投放超预期的说法基本得到确认。

即便按照5500亿-6000亿说法，9月信贷投放也超出规定额度1000多亿，这对全年力保7.5万亿信贷目标形成了压力。

另外，外汇占款迅速回升也是央行此番出手的重要原因。

6月汇改重启之后，人民币走上升值之路，10月11日人民币兑美元中间价为6.6732，创2005年汇改新高；此间，外汇占款经过两个月的低迷走势之后，8月份外汇占款再度冲高，当月新增2430亿元，大于当月外贸顺差及FDI新增之和，引发国内有关热钱再度涌入的担忧。

平安证券固定收益部执行副总经理石磊向本报记者预计，9月份外汇占款有望突破3000亿，外汇占款的冲高亦加大了国内货币政策执行难度。

某国有银行债券交易员还表示，10月份央行公开市场到期资金规模比较大，是此次准备金率调整的另一个原因。据统计，10月份央票和正回购到期量合计达5720亿元。

不过，此番市场态度颇为积极。某知名券商分析师向本报记者表示，“此举为临时性措施，时效规定到年底主要是为了保证7.5万亿的信贷目标不能超。”

石磊分析，央行窗口指导不一定直接作用于信贷，央行此举可能旨在提高货币市场利率，尽量使其不要回落至1.7-1.8左右的水平。

加息更待何时？

实际上，为对冲过多流动性，此次已是央行年内第四次动用存款准备金率。

为加强流动性管理，引导货币信贷适度增长，管理好通货膨胀预期，中国人民银行分别于2010年1月18日、2月25日和5月10日上调存款类金融机构人民币存款准备金率各0.5个百分点。

央行二季度货币政策执行报告认为，“三次上调存款准备金率适时适度对冲了银行体系部分过剩流动性，政策实施后，市场流动性仍可满足货币信贷总量适度增长和经济发展的需要。”

在兴业银行鲁政委看来，6-7月份之间，宏观部门一度担心经济过度下滑，但随着8月份增长数据的反弹，以及预期之中的9月份数据的继续反弹，当局对经济继续下滑的担忧已暂告消退。

与此同时，通胀预期却被快速推高，而在通胀预期推动之下，国庆节后股市和大宗商品市场走势异常火爆，10月11日，在煤炭、有色、农业等通胀概念股带动之下，A股市场一路飙升，当日沪指报2806.94点，涨68.20点，涨幅2.49%，成交2571.53亿元。深市成交1721.08亿元，两市均创今年最大成交额记录。

央行行长周小川亦表示，目前尚无足够证据表明，已使用的数量型工具难以完成控制通胀预期的目标。

市场人士也分析，9月CPI有望高过8月3.5%的水平，再创新高或高达3.7%，有关消除“负利率”的呼声日益高涨，而在货币当局一面，数量型工具已接近极致，经过多次上调，目前大型金融机构和中小金融机构的存款准备金率分别为17.5%和15%，再度上调空间亦不大。

通胀催动之下，加息或将不可避免。鲁政委表示，如果未来CPI不破前期高位，那么，加息可能暂难成行。但如果CPI再创新高，那么，加息将可能很快成行。从具体时点来说，如果CPI最终超出预期达到3.6%或更高，那么，加息最快将在“国庆节”后第三季度数据公布前后成行。

鲁政委还认为，应扩大对美元波动幅度。考虑到目前中美利差已达人民币汇率改革以来的最大幅度，在8 月份外汇占款已重返2000亿以上的较高强度、呈现热钱再度回流态势的情况下，作为中美利差再度扩大下的辅助性措施，人民币兑美元波动幅度应当进一步扩大，以便加大热钱套取人民币和利差之利的风险。他建议人民币兑美元波动幅度及时由此前的0.5%扩大至1.0%。